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1H23 利润延续双位数增长；扬帆数字中国蓝海

中国联通于8 月9 日发布1H23 业绩，公司A 股营收同比增长8.8%至人民币1918.3 亿元；A 股净利润124.6 亿元，同比增长14.2%；公司拟派发2023年中期股息0.203 元/股，派息率为50%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A 股23-25 年BPS 为5.11/5.51/5.96 元，H 股23-25年BPS 为11.82/12.58/13.44 元，考虑到公司在数字经济领域潜力及数据要素市场发展提速，给予A 股1.47 倍2023 年PB（全球平均：1.30），对应目标价7.51 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.64 倍2023 年PB，对应目标价8.20 港元，维持“买入”评级。

传统业务保持稳健；联通云/大数据业务延续较高收入增速

移动业务方面，1H23 公司5G 套餐用户达2.32 亿户，5G 渗透率达到71%（2022：66%），移动业务ARPU 同比增长0.9%至44.8 元，用户价值稳步提升；固网业务方面，1H23 固网宽带出账用户达1.08 亿，融合渗透率达到75%，联通智家业务主要产品收入同比增长49%。公司产业互联网业务持续快速发展，收入同比增长16.3%至430 亿元，占服务收入比达到25%，新旧动能转换趋势更加显著。其中，联通云加速发展，收入同比增长36%至255 亿元；大数据/物联网收入分别同比增长54%/24%至29 亿/54 亿元；大安全收入增幅达到178%，安全云市场上架产品超过80 款。

网络能力持续增强；加速向科技领军企业转型进程

公司2023 年上半年资本支出为276 亿元，其中，移动网络/承载网及基础设施/家庭互联网及固话/政企及创新业务资本开支占比分别为28%/33%/16%/23%，助力公司持续推进算力精品网建设。公司正加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型，大数据领域，公司积累了海量级大数据实践经验，并持续提升数智链底座能力；云计算领域，公司发力云原生、操作系统、数据库、大数据平台等IaaS/PaaS 层能力建设，自研能力持续提升。

盈利有望持续增长，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级

我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司23-25 年的A 股归母净利润为84.0/96.4/110.2 亿元。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，考虑到公司在数字经济领域潜力及数据要素市场发展提速，给予A股1.47 倍2023 年PB（全球平均：1.30），对应目标价7.51 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予公司H 股0.64 倍2023年PB，对应目标价8.20 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。